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寻觅肯定性机会 解密期权掘金道路

本年报分析了50ETF期权、豆粕期权和白糖期权在2019年的运转情况。起首,分析了三类期权的持仓和交易情况,并在此基本上分析了三类期权的PCR情况。其次,分析了三类期权的隐含动摇率和汗青动摇率信息,进而分析了50ETF期权的VIX和偏度的相干信息。最后,分析了三个期权的根本战略运转情况。终究给出了2020年在期权操作上的一些建议。

成交及持仓分析

2019年是50ETF期权上市的第五个岁首,豆粕期权和白糖期权上市的第三个岁首。本部分希冀经过过程图表的方法,直不雅展示三个种类的持仓量和成交量的表示。

表1是2019年50ETF期权、豆粕期权和白糖期权持仓量和成交量的描述性统计信息表。由表1可知,2019年50ETF期权不管成交量照样持仓量都远逾越商品期权。50ETF期权日均持仓323万手,是豆粕期权日均持仓56万手的6倍,是白糖期权日均持仓28万手的12倍。50ETF期权日均成交247万手,是豆粕日均成交14万手的18倍,是白糖期权日均成交6万手的41倍。

表1为三类期权在2019年(截至12月2日)的持仓量和成交量的描述性统计

根据50ETF期权、豆粕期权和白糖期权随着时间推移一切合约的持仓量和成交质变更情况,我们得出以下两个结论:

第一,持仓量方面,三个期权都处于赓续增长状况,特别是豆粕期权在2019年12月到期的01合约期权上,持仓量达到100万手。

第二,成交量方面,豆粕期权增长明显,其他两个种类比拟之下较安稳。2019年事终,豆粕期权日均成交根本上稳定在30万手,然则和50ETF期权的日均300万手比拟依然存在巨大年夜差距。

PCR分析

PCR定义

PCR目标是认沽期权与认购期权的成交量或持仓量的比值。普通而言,成交量的PCR目标是一种情感类目标,它衡量了之前某段时间不合类型合约的成交活泼程度。与之比拟,持仓量的PCR目标重要表示了主力关于行情的看法,它衡量了之前某段时间认购与认沽的持仓力量比。是以普通只推敲持仓量PCR目标。

持仓PCR的描述性统计

表2展示了2019年50ETF期权、豆粕期权和白糖期权持仓PCR的描述性统计的信息。由表2可知,主力合约的PCR信息缺乏意义,这是由于它们的标准差过大年夜,根本上标准差都是均值的一倍以上。从均值和标准差的关系角度,全合约的PCR信息相对具有必定意义。

表2为2019年50ETF期权、豆粕期权、白糖期权的持仓PCR的描述性统计信息

持仓PCR与行情之间的关系

表3为三类期权持仓PCR与行情之间的相干性分析

表3以更简单的方法展示了PCR与行情之间的关系,重要报告请示了PCR与标的的相干系数。经过过程图表,可以取得以下结论:

第一:豆粕期权和白糖期权全合约持仓的PCR与行情之间存在正相干关系,这表示行情上浮时PCR变大年夜,行情下跌时,PCR减小。个中豆粕期权的正相干关系最明显,相干系数曾经达到了0.86,白糖期权的相干系数也达到了0.8,都属于强相干关系。这表示应用这两类期权的相当一部分持仓,都是用来保险战略,保护手中的现货部位。

第二:50ETF全合约持仓的PCR与行情之间根本没有关系,这表示在其相干系数只要0.12。这表示应用50ETF期权停止保险战略的持仓相对不高。

汗青动摇率信息

汗青动摇率的定义

汗青动摇率是对之前行情动摇幅度的度量,精确的解释是方差的平方根。本文采取的是Parkinson动摇率,该动摇率的计算公式以下式所示。

个中σ表示汗青动摇率,hi表示第i天的最低价,li表示第i天的最低价,N表示天数。采取Parkinson动摇率是由于它推敲了一天中的高低点的信息,更精确也更快。

汗青动摇率的展示

第一,50ETF期权的汗青的动摇率遭到MCSI扩容的影响较大年夜,豆粕期权的汗青动摇率在本年遭到贸易磨擦的影响较大年夜。50ETF期权的汗青动摇率遭到MCSI在2月份扩容的影响,在3月份简直达到了巅峰,随后一路降低。豆粕期权的汗青动摇率重要遭到贸易磨擦和季候性特点的两重影响,是以在7月和9月达到过巅峰,随后一路降低。

第二,白糖期权的汗青动摇率根本上没有遭到贸易磨擦的影响,走出了一波自力的行情。

隐含动摇率信息

隐含动摇率的含义

隐含动摇率(简称IV)是期权订价BSM公式中唯一的不肯定变量,它表示市场关于将来动摇的预期。它主如果应用市场的期权价格,带入BS公式反推取得。必须要强调的是,隐含动摇率(IV)与汗青动摇率(HV)之间最大年夜的不合表示在,IV是市场关于将来动摇的预期,HV是关于市场之前动摇的度量。

隐含动摇率的统计分析

表4展示了三个种类期权隐含动摇率的描述性统计信息。由于认购期权和认沽期权的IV不合,故我们分别统计,须要特别强调的是此处统计的是逐日平值期权对应的IV信息。经过过程表4可以得出以下两个结论:

第一,三个期权认沽期权的IV均值高于认购期权的IV均值。这个景象表示2019年在三个战略上做保险战略的人都比较多,故认沽期权的价格被高估。

第二,在三个期权中,50ETF期权IV>豆粕期权IV>白糖期权IV。这与标的本身的走势也是婚配的,50ETF的动摇确切大年夜于豆粕的动摇,白糖动摇是三个期权中最小的。

表4为50ETF期权认沽、认购隐波描述性统计

隐含动摇率的走势分析

50ETF期权的隐含动摇率和两个商品期权的隐含动摇率表示出明显不合的特点。

第一,50ETF的隐含动摇率出现脉冲式上浮、迟缓降低的过程。50ETF期权隐含动摇率在2月末快速上升,随后一路下跌,该过程一向持续到岁尾。

第二,商品类期权的隐含动摇率存在必定的趋势性。这主如果由以下两方面缘由形成的:一是商品类期权存在季候性特点,豆粕期权的7月和8月隐含动摇率明显偏高,白糖期权的隐含动摇率在7月和9月达到了极值;二是IV本身就存在间隔到期日较远则较高的特点。

第三,50ETF期权的隐含动摇率明显高于汗青动摇率,这个特点在豆粕期权和白糖期权上不存在。豆粕认购期权的隐含动摇率明显在半年时间内都是低于汗青动摇率的。与此同时,白糖认购期权的隐含动摇率在全年时间内都是低于汗青动摇率的。

偏度指数SKEW与动摇率指数VIX

偏度SKEW是CBOE 提出的根据期权价格计算的偏度指数,衡量市场对不测事宜的担心程度,又被称为“黑天鹅指数”。SKEW指数越高,市场尾部风险越高;SKEW 指数越低,市场尾部风险越低。

动摇率指数(VIX)是 CBOE 提出的根据期权价格计算的无模型隐含动摇率,衡量市场对将来 30 天的市场动摇率的预期,又被称为“惊恐指数”。动摇率指数较高,市场情感消极,将来市场价格有能够出现大年夜动摇;动摇率指数较低,市场情感乐不雅,将来市场价格出现大年夜动摇概率较低。

从50ETF期权的SKEW指数和VIX指数与行情之间关系的信息中得出以下三个结论:

第一,50ETF上浮,VIX指数出现明显上升。这和美国结论正好相反,在美国,股指上浮,VIX指数下跌。这也是公道的,是由行情特点决定的。中国大年夜陆的股市上浮行情平日比较急速,而美国股市重要以迟缓上浮为主。

第二,VIX指数出现脉冲式上浮,迟缓下跌的行情。这和美国的VIX指数情况保持分歧。脉冲式上浮表示市场情感迸发比较忽然,迟缓下跌表示市场情感恢复须要比较长时间。

第三,SKEW指数的极值平日是事宜形成的。2019年2月MCSI指数扩容形成50ETF出现一波急速上浮行情,SKEW出现比较典范的极值,随后很快恢复正常。这与美国的SKEW指数特点也是一样的。

三个期权基本战略表示

50ETF期权基本战略表示

50ETF期权的8个基本战略在2019年表示不尽雷同,8个基本战略分为两大年夜类,前六个买认购期权(简写为BC)、买认沽期权(简写为BP)、卖认购期权(简写为SC)、卖认沽期权(简写为SP)、认购期权构建牛市价差(简写为牛C)和认沽期权构建熊市价差(简写为熊P)属于偏向型战略,买入跨式期权(简写为双买)和卖出跨式期权(简写为双卖)属于动摇率交易战略。以下经过过程三个角度停止成果分析。

第一全体表示前两名是SP(4000)和BC(2000)。()中内容表示本年盈利情况,以下雷同。SP取得第一名主如果由于50ETF本年全体是个上浮行情,SP正好是做多标的,另外,50ETF动摇率属于迟缓下跌行情,SP正好赚取动摇率下跌的收益。

第二动摇率表示较好的是双卖(2000),这是50ETF的隐含动摇率脉冲上浮、迟缓下跌形成的。

第三偏向表示前两名分别是SP(4000)、BC(2000)。SP>BC,这是由于SP在动摇率上具有必定优势,另外还收取时间价值。

豆粕期权基本战略表示

豆粕期权的8个基本战略在2019年的表示不一。2019年,豆粕根本上走出了一个振荡整顿的行情,以下经过过程三个角度停止成果分析。

第一全体表示的前两名是双卖(1200)、SP(1000)。这主如果由于两方面缘由:一方面豆粕是振荡行情,另外一方面由豆粕的汗青动摇率走势图可知,其动摇率除年中走高以外,根本上处于迟缓降低过程。

第二动摇率战略表示较好的是双卖(1200)。这主如果由于它赚取时间价值。须要特别指出的是豆粕的双卖不及50ETF期权,这主如果由于商品类一年只要三个主力合约,一个主力合约须要持续将近4个月,时间价值流逝比较慢。

第三偏向表示前两名是SP(1000)和牛C(200),这两项盈利都不睬想,主如果由于豆粕本年没有偏向。

白糖期权基本战略表示

白糖期权的8个基本战略在2019年的表示各别。2019年,白糖期货走出了一个振荡下行的行情,以下经过过程三个角度停止成果分析。

第一全体表示的前两名是BC(4500)、SP(4000)。这主如果由于两方面缘由:一方面,白糖是振荡下行行情,两个战略都做对了偏向;另外一方面,由白糖的汗青动摇率走势图可知,其动摇率根本上没有趋势。

第二动摇率战略表示较好的是双买(100)。其实双买和双卖根本上没有差别,这主如果由于白糖固然具有趋势,对双买有益,然则是迟缓上浮行情,对双卖有益。

第三偏向表示前两名是BC(4500)、SP(4000),BC>SP,这表示本年主如果趋势居于主导地位,时间价值不及趋势赚钱多。

2020年的期权操作建议

在期权的三个种类上,我们认为有几个肯定性的机会是必须按月掌握的。

第一事宜套利。50ETF在全国两会召开时代的动摇率是必定会降低的,之前可以出场做空动摇率,胜率较高。

第二季候性特点必须要掌握。2017到2019年,白糖和豆粕的季候性特点战略都盈利较好,该战略是由于供需形成的,故根本不会掉效。不管白糖照样豆粕,在5月开端做多动摇率,9月开端做空动摇率普通会有比较好的收益。

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义务编辑:马宁

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