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大年夜宗商品资产设备风口在哪里

宏不雅与大年夜类资产

我们偏向于经过过程以下主线来不雅察2020年经济的运转态势:逆全球化思潮、平易近粹主义正在加快回归,全球正在进入持续“负利率”时代,这是我们来岁面对的两大年夜外部情况。国际经济总量目标难有起色,但部分亮点纷呈,这是我们描述2020年经济运转的图谱;“稳增长”与“通胀起”双堆叠加下将考验当局政策均衡的艺术与定力;财务政策还是2020年逆周期调理的“重头戏”,发力点在“专项债”和“扩基建”;2020年央行降准、降息均有空间,通胀影响的只是泉币政策宽松的节拍而并不是趋势。

我们认为以后金融市场对经济数据的消极预期已有较充分订价,从宏不雅落地到交易的角度,持续交易全球经济走弱的性价比在降低,须要寻觅宏不雅订价能够出现的误差眼前所带来的交易机会,而这个订价误差大年夜概率会涌如今全球泉币宽松周期安慰及重要风险事宜缓释背景下,全球经济阶段性企稳反弹带来的做多机会。

全球“低利率”乃至“负利率”背景下,全球堕入新一轮“资产荒”景象。今朝中国已成为世界上为数不多的仍保持正常泉币政策的国度,中本国债利差拉大年夜有益于全球跨境资金流入中国债券市场,加大年夜对中国债券市场设备的力度,中国资产在全球的吸引力晋升。关于大年夜类资产的设备机会,看好股指的表示,股斧正处于股市成立以来的第五次严重年夜机会区,推荐重点存眷。2020年将会是种类分化进一步拉大年夜的一年,强弱排序上,农产品 > 工业品;工业品外部,有色金属>黑色金属>能化板块。汇率方面,人平易近币汇率升值压力有所减缓,估计汇率的中枢环绕7高低动摇,中美贸易磨擦成绩依然是人平易近币汇率面对的最大年夜不肯定性。

股指期货

股市走牛是处理以后我国所面对诸多成绩的根本前程。从大年夜周期看,国度对本钱市场(股市)的定位已上升到国度重要核心竞争力的构成部分,本钱市场政策红利赓续释放,政策在引导中经久增量资金入市,叠加A股估值处于汗青低位程度,设备价值进一步凸显,A股市场已具有中经久走牛的条件。关于2020年的市场走势,我们偏向认为以构造性的牛市行情为主。在2020年“稳增长”政策持续发力,并合营A股事迹修复共振的宏不雅背景下,指数的重心将渐渐抬升,上证指数看至3600点一线。

创业板已进入新一轮并购重组政策周期、新一轮家当周期、盈利向上周期三大年夜周期共振向上阶段,创业板有望抢先于主板先走出来,2020年市场走势可类比于2013年、2014年前后我们对市场大年夜周期的断定,中证500等中小盘指数相关于沪深300及上证50等大年夜盘指数有事迹优势。加上,今朝中证500指数相关于沪深300指数的估值处于汗青低位程度,叠加IC合约高贴水的市场特点相当于市场给的“天然红利”。上述身分决定IC合约是一个兼具“α收益”和“β收益”种类,中长线构造IC合约多单也是一个“退可守,进可攻”的战略选择。

单边操作,以IC主力合约为基准,价格回落至5000点以下可渐渐设备底仓(建议应用2—3倍杠杆,相当于账户30%阁下仓位)。底仓的筹马果断持有,合约到期往后赓续停止展期。套利方面,推荐存眷“多IC合约,空IF/IH合约”的套利机会。

黑色板块

我们认为2020年黑色板块价格走势的核心在于钢材端,从强弱走势上看,由于原料广泛趋于多余,成材走势要强于原料。

地产春风仍在? 钢材行情无需消极

【罗纹钢】钢材需求方面:房地产无需过度消极,整体地产需求韧性仍在;基建在经济下行周期中作为逆周期调理因子会出现回暖,但受限于资金重要成绩,回暖幅度无限;汽车经历周期性底部,估计小幅回暖;家电客岁下半年表示较好,本年仍有进一步上升空间。综合看,估计本年上半年在房地产保持增长、基建阶段性回暖的情况下罗纹钢需求保持偏旺运转,下半年需存眷房地产政策,但整体无需过度消极。钢材供给端,本年影响供给真个核心变量在于废钢,利润的高低影响废钢添加比例,从而使得产量调理加倍灵活、价格动摇减小。

在废钢供需偏紧下钢材产量增速将大年夜幅减缓,而需求端随着基建及工业材回暖有望持续超预期表示,钢材价格仍具有必定向上空间。估计钢材期货价格在3400—4000元/吨区间,但需当心极端情况下,原料端崩塌带来的影响。

原料趋于多余 ?走势弱于成材

【铁矿石】我们评价2020年铁矿石难以再现风度,估计重心渐渐下移。缘由在于:1.海水河谷复产预期较强,供给缺口弥补;2.国际及外矿非主流矿山开工率高位,临盆积极性较高;3.需求端趋于稳定,废钢对铁矿石替换感化变大年夜;4.全球铁元素花费下滑格局难以改变。是以,本年铁矿石现货价格难以保持在以后95美元/吨的高位,估计价格在65—80美元/吨区间内,折算盘面期货价格为550—670元/吨。

【焦炭】假设仅从根本面角度来看,在以后环保对焦化厂临盆影响逐步趋弱的情况下,下游钢厂需求难以保持较高增量,全体焦炭将逐步趋于多余,焦化企业利润将持续保持在100元/吨低位运转。由于焦煤产能多余加倍明显,本钱支撑较弱,2020年焦炭价格重心估计将小幅下移,估计区间为1500—2000元/吨。但2020年是部分地区焦化去产能政策的收官之年,山西、山东等去产能政策对焦化临盆会形成阶段性影响,可择机在焦炭价格低位、焦化厂低利润时入场做多。

【焦煤】焦煤重心下移肯定性较高,重要缘由在于2016—2017年煤炭行业供给侧构造性改革招致供给端偏紧,煤炭价格大年夜幅上浮。在此背景下,国度发改委及动力局新批复了大年夜量的优良煤炭开采项目,以减缓煤炭供给偏紧的局面,该部分优良产能将在2020年逐步反响在供给端。出口方面,由于焦煤表里价差较大年夜,出口利润颇丰,出口政策趋于宽松的情况下对焦煤供给有较强弥补。是以在供给端产量持续大年夜幅增长的情况下,焦煤将持续停止累库,估计2020年焦煤将渐渐走弱,区间1000—1250元/吨。

【动力煤】由于其下游需求的增速较为稳定,随着产能释放速度的加快,2019年是动力煤从供给偏紧改变成供给多余的转机之年。展望2020年,估计动力煤供给增速为3.7%,而需求增速为3.63%,供需增速大年夜致相当,供给会小幅多余。从供需均衡表上看,动力煤供需处于稍微宽松的格局,估计价格区间520—580元/吨,选择中短期逢高做空的机会。

能化板块

2019—2020年是平易近营大年夜炼化概念的兑现大年夜年,经过前面几年的扶植,平易近营大年夜炼化迎来了投产岑岭,相干产能敏捷聚积,加重了供需间的抵触。受平易近营大年夜炼化投产的影响,如烯烃链上的PE、PP、乙二醇(MEG)及芳烃链上的PX、PTA、苯乙烯等种类2020年产能将进一步增长,在需求难见本质性恢复的背景下,估计上述种类的价格仍将遭到压抑。

【燃料油】2020年1月1日起正式进入低硫时代,此前市场分歧预期高硫燃料油需求将由低硫燃料油和低硫柴油替换,这使得高硫燃料油难觅底部。现实上,高硫燃料油、低硫燃料油和低硫柴油三者价差将决定全部船燃需求如安在三者间停止分派。低硫燃料油方面,全球原油轻质化趋势降低了炼厂燃料油收益率,从量下限制了低硫燃料油产量,同时低硫燃料油的稳定性和兼容性差能人意,招致合规低硫船用燃料油加倍稀缺。操作上,高硫燃料油价格被打压至低位后轻易因预期误差出现报复性修复行情,单边操作难度大年夜。一季度低硫燃料油合约上市后低硫燃料油具有明显的多头属性,值得重点存眷。另外,高低硫燃料油价差、燃料油与沥青间价差、燃料油与原油间价差都是值得存眷的套利组合。

【PTA】2020年,PTA行业将迎来新一轮产能投放风暴,对PTA操作的思路也需做出调剂。2018—2019年,上游PX、PTA本身和下游聚酯利润不错,整条家当链处于景气下行周期内,高低游家当的高利润意味着相对价格有很大年夜的高高空间,会有趋势性行情。进入2020年,家当链的利润均大年夜幅缩窄,上浮有下游拖累和高库存压抑,下跌有本钱支撑,难有趋势性大年夜行情。按照Brent原油价格60美元/桶,估计PTA价格动摇的区间在4400—5000,建议在上述区间高低沿停止波段操作。

【乙二醇】回想2019年乙二醇走势,标准的“W”形,动摇空间大年夜,意味着抵触也大年夜。上半年弱实际,弱预期,实际和预期共振,跌势流畅;下半年强实际,弱预期,实际和预期打斗,行情动摇加大年夜。展望2020年,决定乙二醇供需格局可否改变的关键依然是新装配投产过程。乙二醇临盆工艺的复杂性,意味着装配投产具有较强的不肯定性,须要非分特别存眷预期差行情。

【PE】2019 年PE在本质性的供给压力下,相对价格离开汗青低点,但PE在之前一年里出现出较大年夜的需求弹性。展望2020年,供给端压力增长其实不明显,而低价带来的巨大年夜表需和本钱端均给PE带来较强支撑。是以,PE在这轮产能投放周期中已完成主跌浪,价格进一步趋势向下的空间无限。

【PP】PP方面,2019年全体供给压力不大年夜,走势较为纠结,下跌重要来自产能投放预期下的家当链主动去库存,而上浮重要来自预期误差带来的基差修复。展望2020年,供给真个压力曾经开端本质性浮现,将来PP的下跌驱动将来自现货真个库存压力而非产能投放预期。全年战略方面,存眷单边空PP,套利方面“多L空 PP”可持续转动持有。

【PVC】2020 年PVC供需构造将从均衡走向宽松,但供需抵触不会太大年夜,存眷供给增长不及预期下的上浮行情。

【甲醇】2019年,甲醇在高库存压抑下赓续寻底。展望2020年,甲醇供过于求的局面难以减缓,乃至能够持续好转,价格或延续寻底之路。供给端,国表里产能高增速均有望延续;反不雅需求端,甲醇制烯烃装配新增产能寥寥无几,是投产大年;传统下游需求持续多年持续紧缩,难有大年夜的需求晋升。在振荡寻底的过程当中,供赐与下思路框订价格运转区间:经过过程计算外采甲醇制烯烃工厂在盈亏均衡时遭受的甲醇价格,确订价格下限;经过过程计算国际煤制甲醇本钱和海内天然气制甲醇本钱,推算价格下限。

【天然橡胶】天然橡胶自2018年以来低位振荡至今,很多抵触在产生边沿变更。详细而言:其一,天然橡胶的产能周期处于拐点。其二,天胶价格经久处于15000元/吨以下,胶农割胶和保护志愿降低,叠加气象端身分,招致真菌病等病虫害传播事宜频出,招致产量降低。其三,汽车花费有望改良,叠加当局逆周期调理政策加码,基建大年夜有可为,房地产以稳预期,重卡市场延续强势。估计2020年天胶的需求将边沿改良。结合2019年天胶价格位于2004年以来的低位区间,最低价在13400元/吨一线阁下,合约交割价格抬升,基差月间价差缩窄减缓套利对期价的压抑。综合来看,天胶价格区间具有必定的安然边沿,估计2020岁尾部价格为12000元/吨阁下,向上看至20000元/吨。

有色板块

展望2020年,我们认为有色板块走势分化还是大年夜势所趋,在同一宏不雅预期下,有色种类根据本身根本面情况走势存在明显差别。全部板块强弱:镍>铜>铝>锌>铅。个中,铝和铜料将出现阶段性上浮行情,镍作为动摇性最大年夜的种类,供需抵触不合较大年夜,有望持续推升一波敏捷上浮行情,而铅、锌仍存在趋势性做空机会。

【铝】2020年电解铝虽有较大年夜的产能投放预期,市场广泛估计全体供需将出现小幅多余局面,本年下半年将开端库存积累。但从需求恢复角度看,2020年全体花费保持谨慎乐不雅立场。电解铝虽有逾越200万吨的产能投放预期,但从近两年的实际落实情况看,供给虽有宽松但难以大年夜幅多余,推敲到今朝社会库存曾经去化至60万吨下方,交易所仓单亦缺乏5万吨,阶段性的花费清醒,下游补库推动,电解铝有望走出一波因现货端推动的上浮行情。铝价中枢有望持续上移,价格看至20000元/吨。

【镍】作为有色板块的“妖镍”,2020年行情向上冲破的能够性较大年夜。其一,印尼禁矿政策必将招致全球原料端缺乏,由此可带动镍价延续本钱上浮逻辑。但不锈钢供需多余的格局短期难以改变,印尼NPI产能投放或让镍价上浮较为曲折。其二,本年新动力汽车行业遭受补贴退坡瓶颈期,但行业的前景依然可不雅,不清除瓶颈冲破后需求的迸发。其三,国表里电解镍库存处于低位,短期构造性抵触较为凹陷,只需需求赐与一个迸发点,镍价很有能够开启大年夜涨行情。

【锌】锌供需逻辑最为清楚。2020年锌矿供给将持续多余,按照今朝的价格来看,还未对矿山的投产形成影响。参考2013年的情况,只要锌矿价格跌至家当出清后,加工费TC开端降低进而经过过程调理冶炼厂利润压抑锌锭供给。推敲到现阶段锌锭库存极低,2020年矿端多余向锌锭多余的传导将相当重要,届时还要看锌锭库存能否出现积累。

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义务编辑:马宁

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