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聚烯烃家当利润格局及交易形式

关于聚烯烃家当利润趋势,我们都是偏向于看空的,缘由是产能扩大周期中,低本钱优势,特别是高低游家当链一体化的企业可以或许存活上去,而高本钱,原材料取得艰苦的企业大年夜概率会被镌汰。不论本钱(原油、煤炭、甲醇)价格若何更改,只需聚烯烃持续投产,那么企业必将会经过过程降价或许应用产品差别化、定制化来掠夺市场份额。若原材料价格上浮,需求不变的情况下,投产力度能够会延后,近月价格会稍有支撑,而远月聚烯烃价格仍会保持横盘,家当利润会急剧紧缩。若原材料价格下跌,则家当利润抬升以后又会促使如期投产或许加大年夜投产,聚烯烃价格中枢值下移。

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一、边沿临盆本钱及利润对聚烯烃价格影响较大年夜

假设企业控制着临盆原材料如煤炭或许石油,则临盆利润更改对这部分企业影响较小,实际上他们更在乎的是下游发卖利润。换言之家当链一体化的企业抗风险才能更强,原材料价格动摇对其影响偏小。西北地区大年夜多半煤制企业都具有煤炭资本,如宁煤集团、宝丰动力,但除此以外仍有些中小型化工企业须要外采丙烯临盆pp粉料,但这块完全作为边沿利润分析也不太精确,固然粉料利润较低,但粉料刚需仍有较强支撑会招致有时辰粉料与粒料价格倒挂。华北华东和广东地区临盆聚烯烃的企业除国际三桶油石化分公司外,大年夜部分须要外采甲醇、丙烷或许石油等原材料停止临盆。从今朝来看,以pp为例,临盆利润工艺高低排序为:PDH、CTO、石脑油制、MTO、MTP。MTP工艺经济效应远不如MTO,但仍有部分煤制企业在应用,如宁煤集团。CTO临盆利润其实要高于油制,主如果CTO固定资产投资比重较大年夜,但前期可变本钱较低,盈利才能较强。在这里我们重要照样以MTO甲醇制烯烃为例,应用甲醇与PP或许LLDPE临盆利润停止交易套利。主如果MTO临盆利润比拟其他几个临盆工艺处于优势。

实际上从本年开端,国际INE原油与聚烯烃走势相干性异常弱,仅10%不到,与动力煤相干性保持在44%阁下。与甲醇相干性较高,LLDPE与甲醇相干性达到84.5%,pp与甲醇相干性达到65.8%。全体下去看,甲醇价格变更对全部烯烃价格变更有着较大年夜影响,其次是煤炭和原油。这与我们刚才分析的分歧,边沿本钱根本上都是MTO工艺为主。将来产能扩大周期中,MTO工艺比拟其他临盆工艺最有能够被镌汰。

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2、交易战略

西北地区聚烯烃都属于煤制或许甲醇制,江浙和广东地区多为油制、甲醇和PDH制。聚烯烃临盆利润的计算其实比较复杂,并且不合企业实际临盆利润都属于贸易机密,今朝从卓创上取得的临盆利润也只能仅供参考。其实应用利润去做聚烯烃交易时,其实不太须要详细知道若干吨的甲醇或许煤炭去制一吨聚烯烃,仅仅只须要比较甲醇或许煤炭的相对价格便可。根本上有三种办法去做比较:

1.价差,应用两种类价差停止比较,其实这里的价差也能够懂得成临盆利润,固然不太精确,主如果外面仍有加工费和折旧费用和损消费用。但其实这个变量是关于某一套临盆装配而言是相对固定的,是以我们只须要对价差相对幅度停止分析便可,当价差偏离2倍或许3倍均值时,既可以应用均值回归战略停止交易。或许当你认为家当利润应当大年夜幅紧缩,你也能够照应做空价差,当价差使得家当利润吃亏时便可平仓。

2.比价,应用两个种类比值停止分析,与价差其实类似,也是分析相对更改幅度。

3.差分模型,应用两个种类不合比例停止配比,取得一个稳订价差序列停止分析,也与均值回归战略类似。当价差偏离值过大年夜时便可以入场。条件是须要留意价差能够不回归,这里不回归的缘由主如果家当利润公道性与否的成绩。

3、临盆利润交易模型

价差模型这里不再赘述,主如果与差分模型类似,差别在于配比比例不合罢了。在聚烯烃供需相对均衡的情况下,临盆利润也应当处于均衡状况,当供给偏多,需求低迷的情况下,临盆利润应当会被急剧紧缩。从而配比价差出现转机点,而辨认转机点则是一件异常重要且艰苦的任务,前期我们会详细评论辩论若何辨认转机点。

1.甲醇与LLDPE、pp比值法

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仅从图象下去看,LLDPE与甲醇比价回归比pp与甲醇比价回归加倍稳定。偏离幅度不会太大年夜。假设在本年6月底7月初入场,做空MTO利润,也就是做空PP,做多甲醇,则会见临着较长时间的吃亏。而此时也正快换月了,换到01合约后,MTO利润才趋于公道。当时以09合约为例,甲醇根本面比较疲软,华东港口库存处于汗青高位,是以根本面下去看,MTO高利润是比较公道的,若从交易的角度来看,我们发明比价逾越1个标准差后,仅在几个交易日就快速逾越2个标准差。关于此种情况,我们须要去建立一个监测对象,假设我们没法知道两种类根本面产生的变更,那么我们可以经过过程EWMA模型来猜想能否会有这类变更趋势产生,后续申报中会详细阐述。

2.甲醇与LLDPE、pp差分法

经过过程协整模型配比出两种类照应的比例,使得价差加倍稳定。经过过程比较下面的比值法来看,这类方法产生的交易模型实在其实加倍稳定,均值不会偏离太大年夜。特别是LLDPE,其受甲醇价格动摇影响更大年夜。在邻近交割月时,基差权重要大年夜于库存和利润权重。也就是说固然我们看空聚烯烃临盆利润,但假设邻近交割月,基差收敛会招致现货价格下跌,而期货价格坚硬,缘由也是由于PP基差过大年夜。此时就会招致MTO利润偏高,是以去做空利润须要等价差稳定上去再入场加倍合适。从模型图下去看,pp与甲醇的临盆利润中枢值实在实际上是赓续下移的,今朝也保持在偏低程度。而LLDPE与甲醇临盆利润中枢值下移幅度不如PP明显,但全体趋势也是赓续降低。经过过程一年的数据我们发明,假设将偏离均值幅度缩小年夜,我们的交易机会其实不多,以PP为例,在1季度和2季度,均值程度能够在0.5阁下,是以假设以0.5为均值程度,我们停止交易的机会便会增长。而2季度末和3季度初,均值程度大年夜幅动摇,个中也有换月价格更改的影响,我们这里也仍须要EWMA模型停止监测来断定将来价差能否会大年夜幅偏离本来的均值程度。在3季度及四时度末期,价差又环绕-0.5均值程度动摇,是以也会产生很多交易机会。断定临盆利润从一个均值程度动摇到另外一个均值水平常平凡,最好是可以或许经过过程根本面分析来预判,假设很难去猜想这类根本面变更,则可以经过过程EWMA模型停止猜想。我们会在前期详细阐述。整体来看,我们认为聚烯烃行业后市的格局还是做空家当利润。全部家当利润均值程度仍有降低的空间。

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义务编辑:李国雷

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